Holy grail ของ การลงทุน รวม มูลค่าและ โมเมนตัม

Holy Grail ของการลงทุน: รวมมูลค่าและโมเมนตัม โดยจิมตำรวจเมื่อวันที่ 24 พฤษภาคม 2013 วรรณกรรมยาวพบว่าโดยเฉลี่ยหุ้นมูลค่าหุ้นที่มีประสิทธิภาพสูงกว่าการเจริญเติบโตและหุ้นที่มีหุ้นที่สูงดีกว่าโมเมนตัมเชิงบวกที่มีโมเมนตัมบวกในระดับต่ำ Clifford Asness AQR บริหารเงินทุน นักลงทุนทุกคนต้องการที่ & ldquo; ชนะตลาดหุ้น & rdquo; แต่เราทุกคนรู้ว่ามันเป็นพูดง่ายกว่าทำ กลายเป็นนักลงทุนที่เหนือกว่าเช่นค่า Warren Buffett น่าจะเป็นวิธีที่ดีที่สุดและยั่งยืนที่สุดที่จะมีประสิทธิภาพสูงกว่าการลงทุนในดัชนี แต่รุ่น Buffetts ค่าของการลงทุนที่ต้องใช้ประสบการณ์และความเชี่ยวชาญในการวิเคราะห์พื้นฐานที่ส่วนใหญ่จะไม่บรรลุ นอกเหนือจากความกล้าหาญของบัฟเฟตเหมือนจอกศักดิ์สิทธิ์ของการลงทุนคือการหาวิธีการเชิงปริมาณและเครื่องจักรกลขึ้นอยู่กับชุดที่เรียบง่ายของเกณฑ์การคัดกรองที่ทุกคนสามารถปฏิบัติตาม ในบทความก่อนหน้าของฉันวิศวกรรมการลงทุนและการจัดทำดัชนีพื้นฐาน: เป็นควอนท์! . ฉันให้เป็นตัวอย่างของหน้าจอหุ้นที่กำหนดไว้ล่วงหน้าที่มีผลการทดสอบกลับมาดี มองย้อนกลับไป Ive พบบางส่วนของลักษณะที่สำคัญที่สุดของหุ้นที่เลือกจากหน้าจอที่ประสบความสำเร็จเหล่านี้: 1. การประเมินค่าต่ำ (ขึ้นอยู่กับอัตราส่วนของราคาในตลาดกระแสเงินสดรายได้หรือการขาย) 2. มูลค่าตลาดของ บริษัท ขนาดเล็ก 3. ราคาโมเมนตัม ในการซื้อหุ้น Small-Cap ก่อนที่พวกเขาโตขึ้น ผมกล่าวถึง Fama ฝรั่งเศสสามปัจจัยรุ่น (TFM) ซึ่งประสบความสำเร็จที่คาดการณ์ไว้ 95% ของพอร์ตการลงทุนหุ้นผลตอบแทนในอนาคตขึ้นอยู่กับสองปัจจัยแรกที่ระบุไว้ข้างต้น (มูลค่าและขนาดเล็ก) เช่นเดียวกับความผันผวนของราคาหุ้น (เช่นเบต้า) ในการลงทุนที่ดีความจริงที่อยู่เบื้องหลังทางคณิตศาสตร์ที่เรียบง่าย ผมคุยกันว่าข้อเสียคือความผันผวนมากขึ้นการทำลายล้างของความมั่งคั่งกว่าผันผวนคว่ำเป็นประโยชน์เพื่อให้สูงกว่าเบต้าหุ้นมากขึ้นโอกาสที่หุ้นจะประสบลดลงหุ้นขนาดใหญ่ที่ทำลายความมั่งคั่ง นักลงทุนควรจะต้องมีผลตอบแทนที่มีศักยภาพสูงจากหุ้นดังกล่าวเพื่อชดเชยความเสี่ยงนี้ (ความจริงที่ว่าพวกเขาไม่ได้เป็นหนึ่งในความผิดปกติของเงินทุนที่ดี) ในทำนองเดียวกันหุ้นขนาดเล็กฝามีเนื้อหาที่เสี่ยงต่อการถดถอยทางเศรษฐกิจ (เนื่องจากทรัพยากรทางการเงินน้อยสภาพอากาศเวลาที่เลวร้าย) และหุ้นต่ำประเมินมูลค่าเนื้อหากีฬาในระดับต่ำเพราะการประเมินมูลค่าธุรกิจของพวกเขาเป็นทุกข์และทำให้ความเสี่ยงของการไม่ฟื้นตัวต่อสุขภาพอย่างเต็มรูปแบบ หุ้น Small-Cap ประชาสัมพันธ์จากประสิทธิภาพของตลาดยืนยันว่าความเสี่ยงเหล่านี้ก่อให้เกิดการเพิ่มราคาหุ้นของ บริษัท เหล่านี้จะขายในราคาส่วนลดและต่อมาได้สร้างผลตอบแทนที่ผิดปกติมีขนาดใหญ่ถ้า บริษัท จบลงที่ประสบความสำเร็จ ในทางกลับกันสนับสนุนของการขาดประสิทธิภาพของตลาดยืนยันว่าหมวกขนาดเล็กและมีประสิทธิภาพสูงกว่ามูลค่าหุ้นด้วยเหตุผลทางการเงินพฤติกรรมไม่ลงตัวมากกว่าเหตุผลของการลดความเสี่ยงเพิ่มขึ้น โดยเฉพาะหุ้นขนาดเล็กฝาจะ underfollowed และละเว้นโดยโบรกเกอร์ Wall Street / นักวิเคราะห์เพราะพวกเขาจะได้รับเงินของพวกเขาจากการให้คำปรึกษานักลงทุนสถาบันขนาดใหญ่ที่มุ่งเน้นไปที่ บริษัท ขนาดใหญ่ เนื่องจากนักลงทุนรายย่อยจำนวนมากที่น่าเสียดายที่อาศัยใน Wall Street นายหน้าพนักงานขายสำหรับ & ldquo; คำแนะนำ & rdquo; (แม้จะมีความจริงที่ว่าพนักงานขายเหล่านี้จะไม่ fiduciaries) นักลงทุนรายย่อยยังไม่เป็นธรรมจะไม่สนใจหุ้นขนาดเล็ก มูลค่าหุ้น หุ้นมูลค่าที่ arent เกษตรกรผู้ปลูกที่มีปัญหา แต่เพียงช้าจะถูกละเลยในทำนองเดียวกันอย่างไม่เป็นธรรมเพราะนักลงทุนอารมณ์จ่ายเงินมากเกินไปสำหรับการเจริญเติบโตสูง (& ldquo; ดักการเจริญเติบโตของ & rdquo;) และน้อยกว่าสำหรับ บริษัท ที่มีการเติบโตที่ลดลง สาระสำคัญของอารมณ์ของมนุษย์ที่จะมีส่วนร่วมใน overshooting และพฤติกรรม undershooting และในบริบทของการลงทุนในตลาดหุ้นที่นี้หมายถึงการขายหุ้นจนราคาในตลาดของพวกเขาจะผลักดันให้ต่ำกว่ามูลค่าที่แท้จริงและการซื้อหุ้นจนราคาในตลาดของพวกเขาจะผลักดันให้มูลค่าที่แท้จริงดังกล่าวข้างต้น นักลงทุนที่ชาญฉลาดแล้วถลาลงในการใช้ประโยชน์จากความไร้ประสิทธิภาพเหล่านี้หุ้นราคาซื้อหุ้นค่าลบ-โมเมนตัมและขายหุ้นบวกแรงผลักดัน หุ้นโมเมนตัม โมเมนตัมเป็นปรากฏการณ์ที่น่าสนใจในการลงทุนเพราะสามารถใช้ประโยชน์ในสองวิธีที่สมบูรณ์ตรงข้าม มูลค่ากำไรของนักลงทุนที่ประสบความสำเร็จถ้าพวกเขาเดิมพันที่โมเมนตัมได้ไปไกลเกินไปและจะกลับทิศทางในขณะที่โมเมนตัมกำไรของนักลงทุนที่ประสบความสำเร็จถ้าพวกเขาเดิมพันที่โมเมนตัมจะยังคงไปในทิศทางเดียวกัน ไอแซกนิวตันกฎข้อแรกของการเคลื่อนไหวคือ วัตถุในการเคลื่อนไหวมีแนวโน้มที่จะยังคงอยู่ในการเคลื่อนไหวและวัตถุที่เหลือมีแนวโน้มที่จะยังคงอยู่ในส่วนที่เหลือ ประสบการณ์นิวตันใน 1720 การลงทุนใน บริษัท แสดงให้เห็นถึงใต้ทะเลทั้งสัญญาและข้อผิดพลาดของโมเมนตัมการลงทุน สมัยก่อนเขาซื้อหุ้นบางส่วนใต้ทะเลแล้วขายมันหลังจากที่ได้รับแรงผลักดันให้เขามีกำไรร้อยละ 100 สมมุติเขาขายหุ้นเพราะเขาคิดว่าโมเมนตัมหุ้นกำลังจะกลับ แต่หุ้นยังคงต้องไปขึ้นและนิวตันตัดสินใจที่จะข้ามไปในสิทธิที่ด้านบนคาดว่าแรงผลักดันที่จะดำเนินการเพียงเพื่อที่จะดูสูงสุดโมเมนตัมและย้อนกลับและเขาก็จบลงด้วยการสูญเสียไม่เพียง แต่ทั้งหมดของกำไรก่อนหน้านี้เขา แต่อื่น ๆ อีกมาก นิวตันกล่าวว่าที่มีชื่อเสียง: & ldquo; ผมสามารถคำนวณการเคลื่อนที่ของร่างกายสวรรค์ แต่ไม่บ้าคลั่งของคน & rdquo;. โมเมนตัมโดยธรรมชาติอย่างต่อเนื่องในระยะสั้นและกลับในระยะยาว วงยางสามารถยืดไปไกลมาก แต่ในที่สุดก็กลับมายึด นักวิชาการ Fama และฝรั่งเศสที่รับรู้แรงผลักดันในราคาหุ้นที่มีอยู่ แต่ยังเป็นที่ถกเถียงกันว่าผลกระทบเพียงแค่ไม่กี่เดือนและต้องมีการซื้อขายมากว่าต้นทุนการทำธุรกรรมกินทั้งหมดของผลตอบแทนที่ผิดปกติ ในทางกลับกันในปี 2011 กระดาษ พวกเขาสรุป: เราพบผลตอบแทนที่ได้แรงทุกที่ยกเว้นญี่ปุ่น ปีที่ผ่านมาผู้ชนะผลตอบแทนที่แสดงโมเมนตัมเชิงบวกในกลุ่มขนาดทั้งหมด แต่ความคงทนแข็งแรงสำหรับหุ้นขนาดเล็กโดยเฉพาะ microcaps (PP. 9, 11) หลักฐานของโมเมนตัมระยะสั้นที่มีความแข็งแรงเพื่อให้ Fama และฝรั่งเศสปรากฏพร้อมที่จะปรับปรุงรูปแบบสามปัจจัยของพวกเขาเป็นรูปแบบสี่ปัจจัยที่จะรวมผลกระทบโมเมนตัม รวมมูลค่าและโมเมนตัมเป็นจอกศักดิ์สิทธิ์ จอกศักดิ์สิทธิ์ของการลงทุนที่เกี่ยวข้องกับการหาการลงทุนที่ให้ผลตอบแทนเ​​ป็นรายบุคคลการผลิตที่แข็งแกร่งเมื่อเวลาผ่านไป แต่ที่ยังมีความสัมพันธ์ทางลบกับแต่ละอื่น ๆ ที่ช่วยลดหรือช่วยลดความผันผวนของข้อเสียของผลงานโดยรวมและผลตอบแทนที่เรียบออก ได้รับประโยชน์จากแรงผลักดันทั้งสองวิธีการค้าเป็นความต่อเนื่องในระยะสั้น (aka โมเมนตัมการลงทุน) และในขณะที่การค้าการกลับรายการในระยะยาว (ค่าการลงทุนหรือที่รู้จัก) - อาจจะเป็นจอกศักดิ์สิทธิ์ ใน 2012 กระดาษค่าสิทธิและโมเมนตัมทุกที่ ผู้จัดการกองทุนป้องกันความเสี่ยง Clifford Asness ของ AQR ทุนการศึกษามูลค่า (ราคาต่ำมูลค่าตามบัญชี) และโมเมนตัม (12 เดือนแข็งราคา) ลักษณะในตลาดหุ้นของแปดประเทศที่แตกต่างกันและพบว่าทั้งสองอย่างมีนัยสำคัญมีประสิทธิภาพสูงกว่าทุกที่ในโลก (ยกเว้นโมเมนตัมที่ ไม่ได้ทำงานในประเทศญี่ปุ่น): เราพบหลักฐานที่สอดคล้องกันและแพร่หลายของมูลค่าและการกลับมาโมเมนตัม Premia ในตลาดทั้งหมดที่เราศึกษา นอกจากนี้เรายังเน้นว่าการศึกษาคุณค่าและแรงผลักดันร่วมกันมีประสิทธิภาพมากขึ้นกว่าการตรวจสอบในแต่ละแยก ความสัมพันธ์เชิงลบระหว่างราคาและกลยุทธ์โมเมนตัมและผลตอบแทนที่คาดว่าจะสูงบวกแสดงให้เห็นว่าการรวมกันที่เรียบง่ายของทั้งสองเป็นมากใกล้กับชายแดนที่มีประสิทธิภาพกว่ากลยุทธ์การอยู่คนเดียวทั้งสองและการจัดแสดงนิทรรศการการเปลี่ยนแปลงน้อยในตลาดและเมื่อเวลาผ่านไป Asness พบว่าผลงานค่าปรับสมดุลเป็นประจำทุกปีและผลงานโมเมนตัมปรับสมดุลรายเดือนทั้งประสิทธิภาพสูงกว่าการลงทุนในตลาดหุ้นโดยรวม (รูปที่ 2, หน้า 42) โดยมีโมเมนตัม outperformance เกือบ outperformance ค่าคู่ แต่สิ่งที่น่าตื่นตาตื่นใจอย่างแท้จริงคือการที่ผลงานรวมกัน 50/50 ของกลยุทธ์ทั้งการดำเนินการดีที่สุดของทั้งหมดเกือบ outperformance คู่โมเมนตัม strategys ที่สุด! เหตุผลที่เหนือกว่าคอมโบคือการที่ค่าและกลยุทธ์โมเมนตัมกีฬาที่น่าอัศจรรย์ใจเชิงลบ (เช่นดี) ความสัมพันธ์ของ -0.65 (ที่ดีที่สุดที่เป็นไปได้คือ -1.00) นี้ความสัมพันธ์ทางลบทำให้รู้สึกเพราะโมเมนตัมทำงานเมื่อราคายังคงอยู่ในทิศทางเดียวกันและค่าทำงานเมื่อหลีราคา บินในครีมเป็นธรรมชาติระยะสั้นของโมเมนตัมซึ่งจะต้องมีผลงานที่สมดุลค่าใช้จ่ายในแต่ละเดือน (PP. 29-30) Asness ยอมรับว่าผลตอบแทนขั้นต้นของเขา studys ของกลยุทธ์โมเมนตัมจะน้อยถ้าค่าใช้จ่ายในการทำธุรกรรมที่ถูกคำนึงถึง แต่ระบุว่า & ldquo; เรามุ่งเน้นไปที่ชุดมากมีขนาดใหญ่และมีสภาพคล่องของหุ้นในแต่ละตลาด (ประมาณที่ใหญ่ที่สุด 17% ของ บริษัท ) . ที่ค่าใช้จ่ายในการค้าและส่งผลกระทบต่อราคาและ จำกัด กำลังการผลิตจะลดลง & rdquo; ฟาเรน 52 สัปดาห์: การวัดความยั่งยืนมากขึ้นของโมเมนตัมเชิงบวก Asness ไม่ได้อ้างว่าวัดแรงผลักดันจากการแข็งราคา 12 เดือนเป็นค่าที่ดีที่สุดของโมเมนตัม (PP. 31-32) แต่อยากจะให้สิ่งที่ง่าย โชคดีที่มีตัวชี้วัดของโมเมนตัมที่มี outperformance ที่แข็งแกร่งอีกและยังเป็นมากขึ้นในระยะยาวและไม่จำเป็นต้องมีการปรับสมดุลการทำงานรายเดือน! ที่ผมกล่าวถึงผลในเดือนมกราคมและ 52 สัปดาห์คิดฟุ้งซ่าน / ต่ำ: วิธีการตี SP 500 วัดแรงผลักดันราคาหุ้นโดยความสัมพันธ์ของราคาในปัจจุบันที่จะสูง 52 สัปดาห์ที่มีประสิทธิภาพมากขึ้นในการทำนายผลตอบแทนในอนาคตกว่าขนาดของ 12 เดือนแข็งค่าราคา ในความเป็นจริงในกระดาษ 2010 ผู้เขียนพบว่าในขณะที่โมเมนตัมเชิงบวกจากราคา 12 เดือนความชื่นชมปีเตอร์สออกมาและกลับหลังจากที่ต่อไปนี้ 12 เดือน (น่าสนใจโมเมนตัมเชิงลบขึ้นอยู่กับค่าเสื่อมราคาราคา 12 เดือนจะยาวนานอีกต่อไป) โมเมนตัมเชิงบวกอยู่บนพื้นฐานของความใกล้ชิดกับ 52 สัปดาห์ สูงไม่กลับแม้หลังจากที่ดังต่อไปนี้ 24 เดือน! (PP. 2158-2161) ผลงานที่แตกต่างสองสไตล์หรือหนึ่งผลงานคอมโพสิต? ผลที่น่าประทับใจจากค่า Asness โมเมนตัมและการศึกษาที่เกี่ยวข้องกับการ - weighting 50% เป็นกลุ่มหนึ่งของหุ้นมูลค่าที่บริสุทธิ์และ 50% - weighting ไปยังกลุ่มของหุ้นโมเมนตัมบริสุทธิ์อีก แต่วิธีการที่จะสร้างมูลค่าและโมเมนตัมพอร์ตหุ้นอื่นในการค้นหาชุดเดียวของหุ้นที่มีมูลค่าและลักษณะโมเมนตัม ขณะที่ผมเขียนไว้ใน & rdquo; สิ่งที่ทำงานใน Wall Street & rdquo; และมูลค่าได้รับความนิยม: จอสต็อกสินค้าที่ดีที่สุดของเวลาทั้งหมด! . ผู้เขียนเจมส์ OShaughnessy ได้กำหนดหน้าจอหุ้นที่เรียกว่า & ldquo; ค่าได้รับความนิยม & rdquo; ที่กรองหุ้นในสองขั้นตอน ก่อนจะหน้าจอสำหรับหุ้นมูลค่าที่อยู่บนพื้นฐานของคอมโพสิตหกเกณฑ์ที่ต่ำการประเมินมูลค่าที่แตกต่างกัน (เช่นราคาต่อกำไรราคาต่อยอดขาย, ราคาต่อกระแสเงินสด) ประการที่สองจากรายการของหุ้นค่านี้จะเลือกหุ้นที่มีมูลค่าสูงที่สุดโมเมนตัมราคาหกเดือน ดังนั้นมันเป็นหน้าจอค่าแรกและสำคัญที่สุดที่มีการเรียงลำดับรองจากแรงผลักดันราคา ผลการดำเนินงานหลังการทดสอบของ & ldquo; ค่าได้รับความนิยม & rdquo; หน้าจอเป็นที่น่าประทับใจและเหตุผลที่อยู่เบื้องหลังเกณฑ์ที่หน้าจอที่มีการโน้มน้าวใจ: หุ้นมูลค่าที่มีโมเมนตัมราคาบางอย่างไม่ดักมูลค่าของธุรกิจที่ทวีความรุนแรงชะตาที่จะยังคงถูก แต่เป็นนักลงทุน บริษัท ได้เริ่มต้นที่จะซื้อเพราะพวกเขารู้ว่าธุรกิจที่มีความสุขเป็น & ldquo; บน . the ซ่อม & rdquo; ในคำอื่น ๆ โมเมนตัมราคา vindicates การประเมินราคาถูก ในทำนองเดียวกันการประเมินราคาถูก vindicates โมเมนตัมราคา เพราะหุ้นยังคงมีมูลค่าอย่างถูกพวกเขาจะไม่ดักการเจริญเติบโตและแรงผลักดันราคาที่เกิดขึ้นอาจเป็นไปได้เพียงแค่จุดเริ่มต้นและจะมีอายุนานกว่าแรงผลักดันราคาหุ้นที่มีอยู่แล้วเล่นกีฬาการประเมินมูลค่าราคาแพงที่สะท้อนให้เห็นถึงความคาดหวังที่ไม่สมจริงของการเติบโตในอนาคต แต่ไม่มีประสิทธิภาพหรือเหตุผลที่อยู่เบื้องหลัง OShaughnessys & ldquo; ค่าได้รับความนิยม & rdquo; พิสูจน์ให้เห็นว่าหน้าจอเดียวผลงานของคอมโพสิตหุ้นมูลค่าเรียงตามแรงผลักดันราคาที่ดีกว่า Asness 50% / 50% ผลงานรวมของทั้งสองกลุ่มที่บริสุทธิ์ของมูลค่าและหุ้นโมเมนตัม สำหรับสิ่งหนึ่งที่ Asness วิธีการประโยชน์จากความสัมพันธ์ทางลบ -0.65 น่ากลัวระหว่างสองกลุ่มหุ้นที่แยกจากกันในขณะที่ OShaughnessys ผลงานเดี่ยวของหุ้นมีความสุขไม่มีผลประโยชน์ดังกล่าว แน่นอนว่าหุ้นที่แสดงมูลค่าและลักษณะโมเมนตัมอาจจะมีเสถียรภาพมากขึ้นและประสบความผันผวนข้อเสียน้อยกว่าค่าที่บริสุทธิ์และหุ้นโมเมนตัมบริสุทธิ์ดังนั้นหนึ่งสามารถยืนยันว่าหุ้น Asness ต้องผลกระทบความสัมพันธ์ทางลบมากกว่าหุ้น OShaughnessys จะ ปัจจัยที่สองในความโปรดปรานของ Asness คือค่าพันธุ์บริสุทธิ์และหุ้นโมเมนตัมก็อาจทำงานได้ดีขึ้นกว่าหุ้นคอมโพสิตที่มีการยับยั้งโดยธรรมชาติผสมของพวกเขาจากการแสดงความฉลาด นี่คือความจริงโดยเฉพาะอย่างยิ่งในเรื่องเกี่ยวกับหุ้นโมเมนตัมตั้งแต่หน้าจอหุ้น OShaughnessys เป็นจริงหน้าจอค่าที่แปลกเพียงครั้งที่สองโดยการแข็งค่าของราคาและจึงถือว่าแรงผลักดันในฐานะพลเมืองชั้นสอง Asness ให้โมเมนตัมเครดิตที่มีมูลค่าเท่ากันมันสมควร ในทางกลับกันหุ้นมูลค่าที่บริสุทธิ์จะมีเปอร์เซ็นต์ที่มีขนาดใหญ่ของกับดักและมูลค่าหุ้นโมเมนตัมบริสุทธิ์จะมีเปอร์เซ็นต์ที่มีขนาดใหญ่ของกับดักการเจริญเติบโตที่รูปแบบคอมโพสิตจะได้ weeded ออก นอกจากนี้ Asness ปรับสมดุลหุ้นโมเมนตัมรายเดือนซึ่งมีแนวโน้มการเพิ่มขึ้นของค่าใช้จ่ายอย่างมีนัยสำคัญในขณะที่การทำธุรกรรม OShaughnessy rebalances ผลงานเดี่ยวของลูกผสมหุ้นเป็นประจำทุกปี บรรทัดด้านล่าง ผลงานส่วนขนาดเล็กฝาประกอบด้วยหุ้นมูลค่าที่ 50% และ 50% หุ้นโมเมนตัมขึ้นอยู่กับความคิดฟุ้งซ่าน 52 สัปดาห์จะเปิดออกเพื่อเป็นจอกศักดิ์สิทธิ์ของการลงทุนหุ้น Fama และ outperformance ไปได้ Frenchs สี่ปัจจัยเสี่ยง - เบต้า - เป็นตัวปัญหาเพราะความขัดแย้งที่ผิดปกติระหว่างทฤษฎีและประสบการณ์ ดังนั้นป่วยต้องคิดเพิ่มเติมเกี่ยวกับปัจจัยที่ว่าก่อนที่จะรวมไว้ในที่ใด ๆ วิธีการเลือกหุ้น คุณคิดยังไงของบทความนี้หรือไม่? กรุณาโพสต์ความคิดเห็นของคุณใน & ldquo; ความคิดเห็น & rdquo; ส่วนด้านล่าง! หุ้นพูดคุยเป็นอันขาด โพสต์ความคิดเห็นแนวทางการแสดงความคิดเห็น